資金斷裂、債務超百億，齊星集團這家成立近30年的山東省濱州市鄒縣民企頗有大廈將傾之勢。
齊星集團所在的鄒平縣位于山東省中部偏北，西北臨黃河，從濟南長途客運西站向東北方向驅車不到2個小時便可達到。這座魯中的小縣城，以鋁業(yè)聞名，是山東少有的幾個全國“百強縣”，同時也是中國棉紡織名城、中國糖都，還一度因“魏橋模式”披上神秘色彩。
齊星集團債務危機讓當?shù)孛衿笾�間的抱團“互保”鏈條浮出了水面。“互保”，在無形中讓鄒平的眾多企業(yè)形成了多米諾骨牌之勢，現(xiàn)在，齊星集團可能是即將倒下的第一塊多米諾骨牌。
3月30日，實地走訪了處于旋渦中心的齊星集團鄒平鋁業(yè)公司和齊星集團大樓。當時天色已暗，齊星集團總部的大樓從外部看去幾乎沒有燈光，只有樓頂掛著齊星集團四個紅色的大字，“齊”和“團”均為繁體字。從外面看去，齊星集團鋁業(yè)公司也是一副停滯的景象，幾乎看不到員工進出和燈光閃爍。
實際上，齊星集團鋁業(yè)公司在3月15日就已下發(fā)暫停鋁業(yè)生產半年的通告。在電解鋁行業(yè)，不到巨虧這種萬不得已的情況，企業(yè)并不會選擇停工。一位電解鋁業(yè)內人士表示，電解鋁企業(yè)即使夜間依舊燈火通明，因為一旦停工，熔融狀態(tài)的鋁水就會冷卻、結晶，整個生產就此停止。重啟的代價不僅費時至少1-2個月，而且費用奇高。
停滯的不僅其電解鋁工廠。發(fā)現(xiàn)齊星電纜廠內雖然還停有車輛，但整個工廠沒有燈光，空蕩蕩的。多名鄒平當?shù)乇硎荆�年前的時候，當?shù)鼐鸵呀浽趥鳌褒R星要破產了”。 齊星債務危機還連帶將鄒平縣企業(yè)互保普遍的現(xiàn)象暴露無遺。西王集團、鄒平縣供電公司等企業(yè)接連進入互保名單。“互保鏈”擔憂之下，西王食品（000639）、齊星鐵塔（002359）等鄒平上市企業(yè)均在資本市場遭到重挫。即使目前尚未進入“互保鏈”的魏橋創(chuàng)業(yè)，鄒平縣“出身”也帶來了不小的麻煩，旗下企業(yè)在銀行間債市已連續(xù)兩日遭到拋售。
然而，即使外界已經對這座縣城議論紛紛，其內部卻依然維持著表面的平靜。一名出租車司機在向談起當?shù)劁X業(yè)時，仍頗為自豪地說起魏橋創(chuàng)業(yè)，還特意提起魏橋創(chuàng)業(yè)的董事長張士平是山東首富，還是全國人大代表。
出租車司機繼續(xù)展示著當?shù)亍懊�片”。他表示，在鄒平這個地方，有四大公司，老大算是魏橋創(chuàng)業(yè)，然后是西王集團和鄒平縣韓店鎮(zhèn)的山東三星集團，最后就是齊星集團。“當?shù)睾芏嗳硕荚谶@幾家企業(yè)上班，外地人也挺多的，東北的、四川的、安徽的、河南等地的都有，有很多是大學畢業(yè)生畢業(yè)后招進來的。”不過，該出租車司機稱坦言，當?shù)厝爽F(xiàn)在都覺得齊星集團已經在走下坡路了。至于原因，他只能籠統(tǒng)地提到，“銀行已經不給它貸款了，感覺是管理、經營不善。”
世界“鋁谷”
鄒平縣地處魯中，隸屬山東省濱州市，為中國綜合實力百強縣。
數(shù)據(jù)顯示，2015年，鄒平縣地區(qū)生產總值為818.47億元，增速9.8%，在濱州市下轄區(qū)縣中排名第1，占全市地區(qū)生產總值的34.7%。鄒平縣的經濟實力和濱州市其他區(qū)縣相比，優(yōu)勢也較為明顯，幾乎是排名2、3、4位區(qū)縣生產總值的總和。
其中，鋁產業(yè)又為鄒平經濟貢獻了重要力量。
資料顯示，在2015年鄒平縣納稅前十企業(yè)名單中，涉鋁企業(yè)就包括山東魏橋、西王集團、山東創(chuàng)新金屬、齊星集團。其中，山東魏橋創(chuàng)造的稅收總額為43.59億元，國稅、地稅部分分別為29.71億元和13.89億元。
目前，鄒平縣已成為中國最重要的鋁業(yè)生產基地，涉鋁產業(yè)主要集中在鄒平經濟技術開發(fā)區(qū)，這也是山東省第一家設在縣級的國家級經濟技術開發(fā)區(qū)。鄒平縣涉鋁骨干企業(yè)達到21家，號稱形成了“熱電-氧化鋁-原鋁-鋁液初加工-鋁材深加工”較為完整的產業(yè)鏈。
鄒平縣政府領導還曾在2015年對外表示，鄒平縣將力爭通過2-3年時間，建成產品附加值高、產品創(chuàng)新力強、市場占有率高、在全球具有較強影響力的2000億級特色高端產業(yè)集群，著力打造世界“鋁谷”， 積極搶占未來鋁業(yè)發(fā)展話語權，在全球鋁業(yè)發(fā)展中真正發(fā)出“鄒平聲音”。
鄒平縣想要傳遞的“鄒平聲音”，最強烈的莫過于魏橋創(chuàng)業(yè)。魏橋創(chuàng)業(yè)是山東省唯一一家進入世界500強的民營企業(yè)，其董事長張世平是山東首富張士平。據(jù)最新發(fā)布的《福布斯》2017年富豪榜，張士平家族以67億美元位列全球第209位，中國富豪榜中排名28。
魏橋創(chuàng)業(yè)旗下的電解鋁產能目前已經擴張到680萬噸，超過了同行業(yè)央企中鋁和全球電解鋁大鱷俄鋁。這一體量放在中國電解鋁總產能中，占比達到16%左右。
在鄒平縣當?shù)兀�魏橋�?chuàng)業(yè)則基本可以和鄒平鋁產業(yè)劃上等號。實地走訪鄒平縣時，一提到鋁業(yè)公司，前述出租車司機立即問道是“二公司”還是“三公司”。所謂的二公司和二公司都是魏橋創(chuàng)業(yè)的鋁業(yè)公司。以至于在澎湃新聞提出要去齊星集團的鋁業(yè)公司時，司機誤以為要去的是魏橋創(chuàng)業(yè)的電解鋁廠，因為一般提到鋁業(yè)的時候，都先想到的是魏橋創(chuàng)業(yè)的。
該出租車司機稱，魏橋創(chuàng)業(yè)廠子的面積和個數(shù)在鄒平應該也是最多的。澎湃新聞也注意到，在鄒平縣月河三路附近分布著魏橋第一、二工業(yè)園的幾個生產區(qū)，同時在會仙二路上還分布著建成時間并不久的魏橋的員工生活區(qū)。
民企“互保”
鋁產業(yè)成為了鄒平縣的支柱經濟，產業(yè)鏈上的企業(yè)基本屬民營企業(yè)。這些民營企業(yè)在融資方面缺乏優(yōu)越性，由此催生了“互保”。
“互保”是指經濟主體之間在借款或者融資的時候相互擔保，這在中國擔保法里是允許的。一名律師在采訪時表示，“互保的企業(yè)之間互相承擔連帶擔保責任，對債權人非常有利。”該律師強調，“互保多發(fā)生在一定區(qū)域的民營企業(yè)之間。”
齊星集團此番資金鏈緊張事件背后，意外牽出了西王集團等多家當?shù)仄髽I(yè)之間的互保問題。
西王集團3月29日發(fā)布的公告顯示，截至當天，西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保余額為達到29.073億元。這筆近30億元的擔保金額里，西王集團并不是唯一擔保人。其中，鄒平縣供電公司作為共同擔保人的擔保金額達10.275億元。另外，鄒平縣供電公司同時也是西王集團的對外擔保對象。
據(jù)魏橋創(chuàng)業(yè)一名內部人士，“在鄒平，僅有個別企業(yè)不存在互保現(xiàn)象。”該人士認為，“企業(yè)效益如果長期不好，僅靠外部輸血，危機爆發(fā)則是早晚的事情，互保受牽連也在情理之中。”
該名人士堅稱，“魏橋沒有參與當?shù)仄髽I(yè)的互保當中。”
前述律師在接受采訪時強調，“互保雖然對債權人有利，但同時也具有多重風險。”增加了虛假融資、虛假擔保、財產不實的風險；容易產生連鎖反應，多米諾骨牌效應，部分企業(yè)資金鏈斷裂，會影響整個產業(yè)；給金融秩序監(jiān)管造成難度；企業(yè)會過度融資、惡意融資，增加了金融風險；增加了金融風險，影響產業(yè)整體發(fā)展。
天風證券在報告中也提到，因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業(yè)之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業(yè)融資難問題，但也可能造成擔保鏈風險，“鐵索連舟”反成“火燒連營”的導火索，進而影響區(qū)域內的金融穩(wěn)定。
鄒平危局
齊星集團債務危機一夕之間也將鄒平區(qū)域經濟的信用置入了危險境地。
3月29日以來，鄒平企業(yè)在銀行間債市的相關債券拋壓加大，估值波動加劇。市場認為，鄒平企業(yè)此次暴露的信用風險呈現(xiàn)少見的區(qū)域化特點。其中，“魏橋系債券”首當其沖。有交易員透露，3月29日，魏橋鋁電發(fā)行的債券出現(xiàn)恐慌性拋售，宏橋新材發(fā)行的短期融資券17魯宏橋CP003最高成交在12%，魏橋鋁電發(fā)行的超短期融資券17魏橋鋁電SCP003成交在11%。
據(jù)廣州證券，3月29日出現(xiàn)的“魏橋系債券”事件仍在持續(xù)反應。30日早盤仍有大量拋售，但買盤明顯比29日增多，基金、券商資管、小農商行均由參與，9.5%收益率成交后“魏橋系債券”一路下行至9.0%，比前一天最高收益率下降超過200bp。
天風證券在點評齊星事件時則指出，涉事企業(yè)均為山東民企，目前鄒平市四大企業(yè)魏橋鋁電、魏橋紡織、西王集團、齊星集團集體傳出負面。在宏觀經濟增速放緩，行業(yè)景氣度低迷時，民營企業(yè)由于管理制度不夠完善，環(huán)保治理存在不達標等情況，往往成為監(jiān)管部門的重點整治對象。”
天風證券還認為，民企財務報表上的瑕疵也會成為做空機構的狙擊目標。
除此番齊星集團、西王集團等因互保引發(fā)區(qū)域信用擔憂外，當?shù)劁X業(yè)龍頭魏橋創(chuàng)業(yè)此前的遭遇沽空事件也給鄒平經濟蒙上一層陰影。
3月1日，沽空機構Emerson Analytics發(fā)布沽空報告，矛頭指向中國宏橋低（01378.HK）成本發(fā)電、虛報利潤、債務高企等問題，認為中國宏橋目標價只值3.1港元。報告披露當日，中國宏橋股價直線下跌，隨后中國宏橋緊急停牌，停牌前股價下跌8.33%，報7.15港元/股。
中國宏橋方面至今未發(fā)布詳細澄清公告，公司稱仍在編制當中。但隨后，魏橋創(chuàng)新旗下兩大上市公司中國宏橋、魏橋紡織（02698.HK）在3月22日雙雙停牌。停牌前一日，中國宏橋、魏橋紡織均發(fā)布了延遲發(fā)表業(yè)績報告公告，稱公司需要更多時間處理公司核數(shù)師就2016年度的審核工作提出的問題。
值得一提的是，在Emerson Analytics的沽空報告中，發(fā)電成本成為主要質疑點。
一名電解鋁業(yè)內人士對澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，“魏橋、宏橋的優(yōu)勢，就在電力。電解鋁不是什么高科技行業(yè)，就是看誰成本低。”據(jù)了解，電解鋁成本主要分三塊，電力成本占到40%到50%；氧化鋁、陽極材料等，大概是30%；人工加財務，大概5%到10%左右。上述電解鋁業(yè)內人士提到，“氧化鋁等的材料方面，高度市場化，全國基本一個價。人工成本，財務成本，各家差不多。真正拉開差距的，就是電力成本。1度電，如果相差0.1元，反映到電解鋁的成本，就是每噸1500元-2000元。”
該人士對“魏橋模式”分析，“一般從電網(wǎng)購電，大電用戶每度電成本大概0.35元，正規(guī)的自備電廠，即交各種附加、基金的，大致可以降低到0.25元/度。魏橋自備電廠、又自建電網(wǎng)，還各種熱電聯(lián)產，同時不用交各種附加、各種基金，不用管各種交叉補貼，估計實際成本可以低到0.2元/度，那么這就是巨大的優(yōu)勢，反映到產品上，就是利潤。”
魏橋遭遇沽空尚未給出詳細澄清，鄒平地區(qū)又再添齊星債務危機、西王陷入互保等負面事件，這座立志打造世界“鋁谷”的魯中小城注定要面臨一番考驗。
有色之殤
鄒平縣企業(yè)陷入動蕩之前，山東另一地區(qū)東營市已率先在年后有公司進入了破產重整。
曾經的中國500強企業(yè)山東天信集團陷入債務泥潭，天信集團、天圓銅業(yè)、天信光伏、天信進出口、天澤物資、天澤物流、澳納紡織共7家進入破產重整程序，這7家公司分別負債總額達163.4億元人民幣，負債最多的山東天圓銅業(yè)有限公司負債總額高達104.52億元，負債率則為180.77%。
“天信系事件”也同樣爆出擔保危機。山東金茂紡織化工集團公告稱，為山東天圓銅業(yè)有限公司在渤海銀行和中國農業(yè)銀行的融資業(yè)務，同時提供了9700萬元的連帶保證擔保。
值得注意的是，這兩地事件還有一個共同點，就是涉事企業(yè)均有色金屬產業(yè)。不僅山東這些民營企業(yè)，即便如廣西有色等有色領域內的國企，也早在2016年宣告破產。一名評級機構的評審委員會主任曾表示，“廣西有色破產就是一個例證，行業(yè)風險確實是在加大”。
和中國鋼鐵行業(yè)類似，經過黃金發(fā)展期之后，有色金屬行業(yè)產能嚴重過剩。在行業(yè)下行周期之際，這些重資產企業(yè)的資金鏈無時不刻不在考驗他們的生存能力。上述評審委員會主任表示，“債務一旦增長，就很難遏制。短期之內，企業(yè)很難擺脫虧損局面，行業(yè)地位比較弱的企業(yè)接下來很有可能爆發(fā)債務問題”。
據(jù)上述評級機構當時提供一份資料，2015年，有色金屬行業(yè)發(fā)債主體級別變動共發(fā)生23次，涉及主體22個，在行業(yè)發(fā)債主體總量中占比約為24%。其中，發(fā)生上調13次，下調則10次。而在2016年前8個月，有色金屬行業(yè)發(fā)債主體級別變動共發(fā)生12次，涉及主體12個，在行業(yè)發(fā)債主體總量中占比約為12%。然而除1次上調之外，其余11次均為下調。這一情況意味著，2016年前8個月降級主體已趕超2015年全年，行業(yè)內企業(yè)信用風險加大。
有色金屬行業(yè)近幾年的下行在齊星集團身上也能體現(xiàn)一二。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，齊星集團近兩年來納稅額呈下降趨勢，參照納稅，齊星集團收入趨勢可想而知。2012年、2013年，齊星集團納稅總額分別為2.82億元、4.4億元，在鄒平縣納稅企業(yè)中排名第3。但進入2014年后，在山東魏橋、西王集團納稅總額分別上升的情況下，齊星集團納稅總額驟減至1.87億元，較上一年減少近6成，排名也掉到第4。2015年，齊星集團繼續(xù)惡化，納稅總額繼續(xù)降至1.36億元，排名為第5。
而在鄒平當?shù)厝丝磥恚�齊星“確實在走下坡路”。