鋁是支撐國民經濟發展的重要原材料。我國電解鋁行業經過了新世紀以來的快速發展，現已進入調結構、促升級、由量的擴張到質的提升的關鍵時期。目前電解鋁行業面臨宏觀經濟增速下降、產能過剩、消費增長乏力、庫存居高不下、投機機構做空等一系列問題，使平穩運行的局面受到嚴重威脅，導致看空鋁行業的負面情緒被不斷夸大。但筆者認為，市場對行業基本面的認識存在偏差，事實上目前行業正在發生一些積極的變化，更值得被關注。

首先，從運行成本來看，電解鋁行業平均成本下降被過度放大。由于電力成本在電解鋁成本中占比約40%，是影響電解鋁成本的決定性因素。隨著煤炭價格持續下跌、自備電比例不斷提升、部分地區優惠電價進一步落實以及高電價地區逐漸減產，目前電解鋁行業平均用電價格已降至0.27元/千瓦時（含稅）。國內現運行電解鋁產能約3300萬噸/年，其中使用網電比例為21%。今年二季度以來，由于鋁價持續低迷、企業經營壓力不斷加劇，河南、山西、云南、貴州、廣西、甘肅、青海、寧夏、內蒙古等地使用網電的電解鋁企業不同程度獲得了地方政府給予的優惠電價或資金補貼，按產能加權平均計算，采用網電生產電解鋁的用電價格下降了0.05元/千瓦時。此類消息得到市場的過度關注，其影響也被過度夸大，但仔細分析，這部分成本下降對削減行業平均電力成本的貢獻僅143元/噸左右，影響十分有限。

截至目前，電解鋁行業平均含稅完全成本約12000元/噸，即全部電解鋁企業的完全成本均高于當前鋁價，無一盈利。其中，四川、甘肅、青海、廣西等地區是虧損的重災區，平均虧損額超過3500元/噸；最具成本優勢的山東地區，平均虧損額也接近1000元/噸。從現金成本來看，截至目前，行業平均含稅現金成本約10300元/噸，在當前鋁價下，約64%產能虧現金流。其中，噸鋁負現金流超過2000元的產能占比28%；噸鋁負現金流在1000~2000元之間的產能占比26%。

其次，從供應情況來看，行業自發實施彈性生產，緩解供應壓力。當前價格已跌至1992年以來新低，價格與成本出現嚴重倒掛，電解鋁企業為了保護現金流和減少虧損，紛紛采取產能全部或部分停產、減產、提前大修電解槽、延遲大修槽復產、提前淘汰低效產能等多種彈性生產的措施，這部分產能累計已有350萬噸/年，使供應壓力有所減少，且主要集中發生在三、四季度。統計顯示，從今年6月開始，電解鋁日產量環比出現下降，由6月最高的9.19萬噸減少至10月的8.63萬噸，相當于運行產能減少了204萬噸/年。

在當前形勢下，企業實施彈性生產既必要也可行，是應對當前價格危機的有效措施。從必要性來看，通過彈性生產可縮減流動資金需求并減少現金流損失，可以明顯減輕企業的資金壓力，在一定程度上保證資金鏈安全。從經濟性和合理性角度來看，適度的減產與滿負荷生產相比，占比最高的原材料和電力的單位成本基本不會發生變化，財務費用因流動資金減少也基本不變，人工費用和折舊費用的上升一般可控制在60元/噸左右，這與當前生產1噸電解鋁虧損的幅度相比微乎其微。可見，適當規模（如電解鋁企業總產能的15%~30%）的減產并不會帶來當期單位成本的明顯上升，減產減虧效果十分顯著。同時，從地方政府的角度來看，若企業全面停產將對當地經濟發展、金融信貸安全、人員就業、社會穩定、上下游產業的生產經營產生較大影響，然而實施彈性生產，避免了直接關閉生產線，將對地方經濟及社會的影響降至最低。我們預計，到今年年底實施彈性生產及淘汰的低效產能合計會達到500萬噸/年左右。

再次，從市場需求來看，消費前景依然向好。在“十五”、“十一五”期間，中國工業化和城鎮化進程的快速推進，對鋁的需求呈加速集中增長的趨勢，鋁消費增速大幅超過同期GDP的增長水平。進入“十二五”期間，中國經濟步入工業化后期，逐步由高速增長轉為中高速增長的“新常態”，鋁消費增速也呈現出放緩的趨勢。但在這期間，鋁消費增速與其他國家相比仍處于較高的水平。同時，中國鋁消費起步晚，鋁的積累“底子”還很薄，使用存量僅相當于美國的1/10，人均存量水平就更低。與發達國家相比，中國鋁應用的廣度和深度都有很大的拓展空間。過去十余年，中國經濟總量每增長1萬億元，需要增加鋁消費64萬噸，這種增長趨勢仍將繼續維持8~10年。特別是在綠色建筑、輕量化交通等傳統領域的增長空間和發展潛力尤為巨大，再加之新應用的不斷涌現，將推動中國鋁消費數量及質量不斷提升。預計中國鋁消費的峰值將達到4400萬噸/年，即仍有1000萬噸以上的增長空間，并將在峰值水平維持很長一段時間。

最后，當前鋁價已嚴重偏離基本面，或遭投機機構打壓。長期以來，鋁價主要由市場供需關系等因素決定，始終維持在成本線附近小幅波動。同時，鋁期貨一直是上海期貨交易所上市品種中比較不活躍的一個，歷史雙邊持倉量在30萬手左右。然而今年10月中旬以來，鋁期貨活躍度驟然提升，雙邊持倉量猛增至近80萬手，期貨主力合約價格在短期內大幅下降。僅10月中旬至11月初半個月的時間，鋁三個月期貨主力合約下降1300元/噸。國內主要現貨市場價格受國內期貨市場影響也呈現大幅下滑，同時倫敦金屬交易所鋁價也受到國內鋁價的拖累亦出現較大跌幅。近期鋁價的變化已脫離供需基本面因素的影響，而是受一些投機機構借機過度夸大行業成本降幅以及供應過剩程度的預期，在國內鋁期貨市場上大規模、集中性地過度投機、做空，導致鋁價出現了非理性下跌。

我們認為，當前鋁價走勢必將不可持續。原因如下：其一，地方政府給予企業優惠電價及資金補貼的政策多數將于今年年底結束，因此政府給企業“輸血”的行為不可持續。如若不采取有效措施，一旦政府給企業停止“供血”，這部分產能將面臨關停。其二，電解鋁全行業已連續3年多虧損運行，2012年至2014年鋁冶煉行業累計虧損超過100億元，2015年前三季度又虧損20億元。在當前鋁價暴跌及行業長期虧損經營的形勢下，越來越多的企業會選擇彈性生產的方式進行自救，這將有效緩解供應壓力。其三，房地產、汽車和電力電子等傳統領域對鋁的需求仍將保持增長，同時航空航天、海洋工程、新能源汽車等高端制造業的發展，也將對鋁消費產生積極推動。我們初步預計，明年鋁消費將會有7%~9%的增長。由此可見，從供需基本面分析，當前過度低迷的鋁價是不可持續的，鋁價終將回歸至合理區間。

為幫助企業擺脫困境，中國有色金屬工業協會也積極向政府有關部門建言獻策，包括建議啟動收儲機制、取消電解鋁出口暫定關稅、提高鋁材出口退稅率、加大對輕量化的扶持力度等。另外，鑒于當前鋁市場價格如此慘淡，根據國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見中關于新增電解鋁項目的有關要求，各地方、各部門不得以任何名義、任何方式核準、備案產能嚴重過剩行業新增產能項目，企業強烈呼吁協會建立舉報制度，如有發現新建項目立即向國家發改委、工信部、環保部、國土資源部等有關部門進行匯報，請其對此進行督查。

綜上所述，我們認為在短期內電解鋁市場仍將存在供大于求的局面，但供應過剩的狀況并不會加劇，且將在行業彈性生產、擴大消費等措施的共同作用下逐步得到緩解，鋁價終將回到行業平均成本線附近區間波動。