2017年紙價(jià)大幅上漲，紙價(jià)回暖帶動(dòng)造紙行業(yè)走出低谷，港股市場(chǎng)中的造紙板塊年初至今表現(xiàn)優(yōu)異，跑贏大市。第四季度是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，包裝用紙、文化用紙等需求將明顯上升，疊加行業(yè)目前處于弱平衡狀態(tài)，供給減弱需求升溫。

市場(chǎng)分析人士表示，雖然造紙板塊前期有了一波可觀的漲幅，但是造紙行業(yè)的上升周期依然存在，龍頭造紙股仍值得繼續(xù)配置。

行業(yè)仍在上升周期

自2016年下半年起紙價(jià)開(kāi)始回暖，在今年年中掀起高潮。僅今年8月份全國(guó)大部分紙廠就進(jìn)行了3至4次的提價(jià)，包括瓦楞紙、白板紙、生活紙、新聞紙、銅版紙?jiān)趦?nèi)的原紙，每噸上漲300元到900元不等。原紙中，價(jià)格漲幅最大的為瓦楞紙，從去年7月至今累計(jì)漲幅超過(guò)90%。行業(yè)人士表示，根據(jù)國(guó)家制定的2017年環(huán)保政策來(lái)看，2017年原紙上漲空間還很大。

紙價(jià)的上漲點(diǎn)燃了行業(yè)投資的熱情，造紙行業(yè)的產(chǎn)能投資在2016年底隨著紙價(jià)上漲而啟動(dòng)，但造紙行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，生產(chǎn)線資金需求大，產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，因此2016年底的產(chǎn)能建設(shè)預(yù)計(jì)在2018年才能真正釋放。此外，隨著紙價(jià)的大漲，目前產(chǎn)業(yè)鏈處于低庫(kù)存狀態(tài)，供給持續(xù)減弱，需求繼續(xù)升溫，所以行業(yè)人士預(yù)計(jì)，至少今年來(lái)看，造紙行業(yè)的弱平衡狀態(tài)還將持續(xù)，行業(yè)的上升周期仍然存在。

同時(shí)，從需求方面來(lái)看，四季度是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，隨著國(guó)慶節(jié)、中秋節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)日到來(lái)，包裝方面需求將明顯上升。再加上下半年“雙十一”、“雙十二”等電商購(gòu)物節(jié)的刺激，日均十億包裹的需求讓市場(chǎng)非常振奮。另外，9月至12月是學(xué)生教材的備貨期和開(kāi)印期，文化用紙的需求也將大增。華泰證券指出，文化紙方面國(guó)慶前雙膠紙和銅版紙均處于不接單或限制接單狀態(tài)。9月中旬，銅版紙和雙膠紙價(jià)格環(huán)比8月中旬分別僅上漲1.5%和2.3%，而同期木漿價(jià)格大幅上漲22.3%。預(yù)計(jì)文化紙漲價(jià)彈性較大，有望突破上半年高點(diǎn)。

川財(cái)證券認(rèn)為，受環(huán)保督查力度加大影響，造紙供給側(cè)改革加速，中小企業(yè)因環(huán)保高壓而關(guān)停，行業(yè)面臨產(chǎn)能收縮，因此2017年上半年主要滯漲品類價(jià)格全線上漲，板塊業(yè)績(jī)持續(xù)向好，與此同時(shí)，行業(yè)集中度得到提升，龍頭企業(yè)獲得了更多的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)下半年環(huán)保趨嚴(yán)，造紙行業(yè)新增產(chǎn)能有限，因此繼續(xù)看好造紙板塊行情，景氣度有望延續(xù)，龍頭企業(yè)由于掌握了更多的市場(chǎng)份額而有望領(lǐng)跑行業(yè)，下半年盈利動(dòng)能依然強(qiáng)勁。

龍頭股值得配置

紙價(jià)的暴漲帶動(dòng)了行業(yè)回暖，今年以來(lái)龍頭造紙股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。港股方面，造紙龍頭標(biāo)的有三家，分別是包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689.HK）、文化用紙龍頭晨鳴紙業(yè)(01812.HK)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型代表理文造紙(02314.HK)。此三股年初至今分別上漲134.56%、101.01%和79.55%，大幅跑贏大市。市場(chǎng)人士表示，投資造紙股，在龍頭企業(yè)里挑選標(biāo)的是穩(wěn)妥的大方向。

玖龍紙業(yè)作為包裝紙的龍頭，其白板紙以及瓦楞箱板的產(chǎn)能分別為260萬(wàn)噸和340萬(wàn)噸，公司同時(shí)在積極拓展白卡紙的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到2018年年底，公司將新增235萬(wàn)噸卡紙產(chǎn)能，屆時(shí)玖龍紙業(yè)的總設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到1600萬(wàn)。不僅具有產(chǎn)能上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，玖龍紙業(yè)還是一家擁有穩(wěn)固正規(guī)渠道進(jìn)口外廢的包裝紙廠。公司95%的纖維原材料來(lái)自廢紙，其中95%的廢紙采購(gòu)都來(lái)自海外。并且，玖龍紙業(yè)在美國(guó)成立了美國(guó)中南用以回收當(dāng)?shù)貜U紙，回收渠道正規(guī)穩(wěn)定，不會(huì)受到國(guó)內(nèi)禁止外廢政策的影響。市場(chǎng)人士表示，綜合來(lái)看，玖龍紙業(yè)成本極具優(yōu)勢(shì)�；ㄆ旖o予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25港元；摩根大通給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22港元；瑞銀買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.07港元。

文化用紙龍頭晨鳴紙業(yè)2017年上半年業(yè)績(jī)靚麗，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.49億元，同比增長(zhǎng)29.63%；歸屬母公司凈利潤(rùn)17.46億，同比增長(zhǎng)85.86%。市場(chǎng)分析人士表示，晨鳴紙業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于，其目前是國(guó)內(nèi)木漿系造紙企業(yè)中林漿紙一體化最全面的一家上市公司，目前擁有自供漿產(chǎn)能284萬(wàn)噸，自給率約為75%。預(yù)計(jì)年底還將投放新增木漿產(chǎn)能120萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2018年可以實(shí)現(xiàn)木漿的完全自供。木漿高自給率，說(shuō)明晨鳴紙業(yè)的上游成本受價(jià)格波動(dòng)的影響較小。

理文造紙主營(yíng)包裝紙和紙巾兩類產(chǎn)品，另外有少量的紙漿，同時(shí)，理文造紙近年來(lái)一直致力于擴(kuò)充規(guī)模及發(fā)展涵蓋制漿及廢紙回收的垂直業(yè)務(wù)模式，以降低成本。理文造紙的包裝紙業(yè)務(wù)主要集中在瓦楞箱板上，其產(chǎn)能為541萬(wàn)噸，是行業(yè)最大之一。花旗維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)14.5港元；摩根大通維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15港元。

市場(chǎng)人士分析，三家港股造紙龍頭中，晨鳴紙業(yè)PE最低，僅為8.8倍，理文造紙13.0倍，玖龍紙業(yè)最高，為15.2倍。從造紙行業(yè)大概率還要繼續(xù)上升周期的情況下來(lái)看，龍頭股仍然值得繼續(xù)配置